靠啥驱动核心成长

作者：石侦

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编辑：李思

风品：恪圭

来源：铑财——铑财研究院

途虎养车IPO成功，对汽车后市场无疑一剂提振针。

6月6日，广联科技向港交所递交上市申请。

据灼识咨询报告，按2022年收入计，广联科技在中国汽车后市场的数字化营销及管理解决方案市场中排名第一，市场份额5.6%。在中国汽车后市场业的智能网联服务市场排名第二，市场份额3.8%。

01

王者光环背后

销售费高企、研发费需加劲

LAOCAI

所谓汽车后市场，是指汽车售出后的汽车零部件销售、汽车维修及保养、汽车融资租赁等服务，侧重于为使用中的乘用车提供服务。而汽车服务的市场总需求，直接与总乘用车保有量及平均车龄等因素有关。

2022年，中国乘用车保有量超2.7亿辆，乘用车平均车龄增至6.2年，作为全球第二大汽车市场，广联科技所处赛道可谓蓝海。

然2020年-2022年，广联科技营收3.52亿元、3.27亿元、4.14亿元；净利4839万元、3507万元、4741万元。

显然，虽顶着细分王者光环，企业体量并不算大，且有起伏、整体成长性并不亮眼。以净利为例，2021年同比降超25%，2022年虽有回升仍不及2020年水平。

广联科技解释称，2021 年整体收入减少主要由于2021 财年数字化链接解决方案的收入减少所致。2022年得益于SaaS+增值服务的收益增加及4S店客户数量扩大。

拉长维度，销售费的持续攀升同样不可不察。2020-2022年分别为2664.10万元、3180.70万元与9128万元，销售费用率7.57%、9.73%与22.06%。尤其2022年，销售费已是净利2倍，严重侵蚀盈利能力。

其中，广告开支占比较大，分别为1115.9万元、881.2万元及6129.8万元,占比41.9%、27.7%及67.2%。

与之鲜明对比，研发投入略显羸弱：分别为1904.3亿元、1680.3亿元与1699.9亿元，分别占比总收入的5.4%、5.1%、4.1%，不但体量小，增速也不大。

众所周知，互联网及汽车后市场一日千里，技术更新迭代迅速。靠啥驱动核心成长、赢在当下及未来，值得广联科技深思。

02

警惕借贷款大增

曾被列执行人 核心业务升降之间

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或许，也有急迫与无奈。

同期，企业借款、贷款达到2723.4万元、3822.3万元、3554.2万元。

值得警惕的是，2023年前4月贷款借款大增，达到3339.3万元，已超过2020年总和。

据企查查显示，2020年9月15日，深圳广联赛讯股份有限公司被深圳市中级人民法院列入被执行人名单，涉及执行金额126.84万元。虽已是历史信息，仍值投资者关注公司财务及纠纷情况。

一边销售撒币、一边贷款借款，对资金的渴求或是广联科技急于上市的原因。

公开信息显示，广联科技是汽车后市场行业的智能网联服务提供商，主要核心业务包括数字化链接解决方案、数字化营销及管理解决方案两大板块。

2020年—2022年，数字化链接解决方案收入为2.1亿元、1.76亿元和1.73亿元，分别占总收入59.8%、53.8%和41.7%。

同期，数字化营销及管理解决方案收入约1.42亿元、1.51亿元和2.42亿元，占比分别为40.2%、46.2%和58.3%。

升降之间，两者排名已异位。背后离不开SaaS+增值服务的强力拉升，同期收入分别为0、931.4万元、1.1亿元。

考量在于，2021年企业销售成本为2.32亿元，2022年增至2.41亿元。广联科技对此解释称“销售成本增加主要归因于SaaS+增值服务的收益贡献增加，令安装成本及数据流量及服务成本增加。”

那么，上述体量拉升之外，质量如何？持续性精准度有无提升空间？

另一厢，SaaS 订阅服务收益分别约为1.42 亿元、1.42 亿元、 1.3 亿元，成长性露出疲态，且毛利率出现下滑趋势。

03

存货连增、最大客户收入衰减

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2020年—2022年，公司前五大客户贡献收益占比为62.8%、52.7%及38.6%。其中，最大客户A贡献了40.7%、31.6%及21.8%收益。收入分别为1.43亿元、1.03亿元和9024.4万元。呈逐年下降趋势。

招股书表示，若客户 A 消减采购或在磋商协定条款时利用相对优越的议价地位，或将对广联科技产生重大不利影响。

值得一提的是，2020年至2022年，广联科技存货分别为1065.6万元、1178.4万元、1475.3万元，呈逐年上升趋势。需警惕市场环境变化，导致存货减值风险，从而影响公司经营业绩。

2022年，广联科技毛利率41.8%，同比提升12.8个百分点，创下近三年新高。但同期净利率仅提升0.8个百分点至11.5%。

本文为铑财原创

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